Inflasi, Pengangguran, dan Kredibilitas Fed

Lintasan inflasi kita terlihat semakin suram, dan kekhawatiran resesi meningkat. Para komentator khawatir Federal Reserve hanya akan mampu mengendalikan lonjakan harga dengan menekan output dan lapangan kerja. Pembuat kebijakan moneter tampaknya bersedia menanggung biaya ekonomi jika itu berarti menjinakkan inflasi. sebagai Jurnal Wall StreetNick Timiraos menulis, “Bankir sentral berpikir ketika pengangguran turun di bawah tingkat keseimbangan alami tertentu, pasar tenaga kerja yang ketat memberi tekanan ke atas pada upah dan harga.”

Trade off pengangguran-inflasi adalah ide lama di bidang ekonomi. Banyak pembuat kebijakan, jurnalis, dan intelektual mempercayainya. Tapi mereka salah. Tradeoff adalah ilusi. Bertahannya kepercayaan sesat ini tidak lebih dari ekonomi zombie. Jika gubernur bank sentral melakukan pekerjaan mereka, tidak ada hubungan antara pengangguran dan inflasi. Sepertinya kita hanya menghadapi pilihan jika mereka berperilaku tidak bertanggung jawab.

Bayangkan Fed secara jelas dan kredibel berkomitmen pada jangkar nominal berbasis hasil—variabel yang dinyatakan dalam dolar saat ini yang membuat janji bank sentral menjadi nyata. Misalnya, Fed memiliki target inflasi 2 persen yang ketat. Dengan The Fed menciptakan fondasi yang aman, pasar dapat mengalokasikan sumber daya untuk penggunaan bernilai tertinggi mereka, memastikan bahwa pengangguran serendah mungkin secara berkelanjutan.

Tidak ada yang istimewa dengan inflasi 2 persen. Itu bisa dengan mudah menjadi 3 persen atau 5 persen. Bahkan bisa sedikit negatif. Yang paling penting adalah bahwa rencana rumah tangga dan bisnis cocok dengan kebijakan Fed. Mengingat jangkar nominal, rumah tangga dan bisnis akan membangun inflasi yang diharapkan ke dalam harga permintaan dan penawaran mereka, dengan lapangan kerja ditentukan oleh faktor sisi penawaran. Diantaranya adalah ketersediaan modal dan sumber daya alam, kemanjuran teknologi, dan kualitas hukum dan kelembagaan. Masih akan ada pengangguran, tentu saja, karena sulit bagi pekerja untuk menemukan posisi yang cocok dan bisnis untuk mendapatkan bantuan yang sesuai. Tetapi tingkat pengangguran minimum yang berkelanjutan ini, yang kadang-kadang disebut tarif alami pengangguran, konsisten dengan seluruh rentang tingkat inflasi. Tidak ada tradeoff.

BACA JUGA :  Selamat Ulang Tahun, Amerika; Sekarang Pikirkan Bagaimana Anda Pergi

Bagaimana jika The Fed tidak kredibel? Mungkin pasar memiliki alasan bagus untuk tidak mempercayai The Fed. Misalnya, The Fed mungkin mencoba menipu pasar dengan menjanjikan inflasi 2 persen dan kemudian melampaui batas. Dalam jangka pendek, uang mudah yang tak terduga membuat produksi tersentak. Buruh bekerja lembur; mesin berjalan lebih cepat; persediaan menyusut. Tapi ini hanya berlangsung sampai pelaku pasar menjadi bijak dalam permainan. Begitu mereka tahu kebijakan Fed tidak sesuai dengan inflasi 2 persen, mereka mulai mengganti penyesuaian kuantitas tersebut dengan penyesuaian harga. Pekerja menuntut upah nominal yang lebih tinggi. Bisnis membutuhkan harga nominal yang lebih tinggi. Hasil akhirnya adalah tingkat inflasi yang lebih tinggi dari yang dijanjikan Fed.

Dalam jangka pendek, tampaknya pengangguran yang lebih rendah berjalan seiring dengan inflasi yang lebih tinggi. Pertukaran tampaknya nyata. Tapi ini bukan hubungan ekonomi yang berarti. Ini tidak ada hubungannya dengan struktur ekonomi pasar. Sebaliknya, itu semata-mata disebabkan oleh The Fed yang mengatakan satu hal dan melakukan hal lain. Hubungan yang seharusnya tidak dapat dieksploitasi secara andal—dan, ketika dieksploitasi, itu tidak bertahan lama. Pengangguran akhirnya kembali ke tingkat apa pun yang konsisten dengan fundamental ekonomi. Satu-satunya hasil adalah depresiasi dolar permanen di luar panduan Fed.

Inilah sebabnya mengapa ekspektasi inflasi sangat penting. Pembuat kebijakan moneter telah mengetahui selama beberapa dekade bahwa antisipasi inflasi rumah tangga dan bisnis merupakan penentu penting kesehatan ekonomi. Pada akhirnya, ekspektasi inflasi bergantung pada kredibilitas Fed. Jika Fed yang kredibel menjanjikan inflasi 2 persen, pasar mengharapkan inflasi 2 persen. Jika Fed yang luar biasa menjanjikan inflasi 2 persen, pasar dapat mengharapkan apa pun. Kebijakan moneter yang sewenang-wenang adalah alasan ekspektasi inflasi menjadi “tidak terikat.” Jika The Fed harus menempatkan luka di pasar sekarang untuk memulihkan kredibilitasnya, itu hanya karena para bankir sentral menghancurkan kredibilitas itu sejak awal.

BACA JUGA :  Hambatan Masuk: Penghinaan Pribadi

Mengapa The Fed kehilangan kredibilitas? Kita tahu kebijakan moneter terlalu longgar selama setahun terakhir. Itu adalah bagian besar dari itu. Tetapi keputusan The Fed untuk mengubah tujuan kebijakan moneter jangka panjang pada Agustus 2020 juga berkontribusi.

Dari Januari 2012 hingga Agustus 2020, The Fed seolah-olah berkomitmen pada target inflasi 2 persen. Karena inflasi umumnya di bawah 2 persen selama periode tersebut, pasar menafsirkan target inflasi 2 persen Fed sebagai 2 persen langit-langit. Itu tidak bagus untuk kredibilitas, tetapi setidaknya kisaran hasil kebijakan (0 persen hingga 2 persen) kecil. Dalam praktiknya, pagu 2 persen sesuai dengan target sekitar 1,7 persen.

Pada Agustus 2020, The Fed mengadopsi rata-rata sasaran inflasi. Tujuannya adalah untuk mencapai inflasi rata-rata 2 persen selama bertahun-tahun, daripada kira-kira (atau, tidak lebih dari) 2 persen setiap tahun. Jika dipikir-pikir, ini tampaknya telah meningkatkan target efektif secara signifikan dan menimbulkan sejumlah masalah kredibilitas.

Agar pasar mempercayai kebijakan baru The Fed, targetnya harus simetris. Jika inflasi terlalu rendah tahun ini, The Fed harus mengizinkan inflasi di atas target tahun depan. Tapi ini bekerja dua arah: Jika inflasi terlalu tinggi tahun ini, Fed harus membiarkan inflasi di bawah target tahun depan. Namun, secara realistis, The Fed tidak akan pernah mentolerir deflasi. Juga, tampaknya tidak lagi mau mentolerir inflasi kurang dari 2 persen, bahkan jika perlu untuk mencapai rata-rata 2 persen. Inflasi langit-langit menjadi inflasi lantai. Daripada mengharapkan sedikit kurang dari 2 persen, pasar telah datang untuk mengharapkan lebih dari 2 persen—dan, berpotensi, lebih banyak lagi.

Jika targetnya tidak simetris (dan pasar jelas-jelas percaya bahwa itu tidak simetris), aturan tersebut tidak akan menjangkar ekspektasi inflasi dengan baik. Inflasi yang diharapkan lebih tinggi, dan variansnya lebih besar, daripada di bawah target inflasi rata-rata simetris. The Fed mengatakan akan memberikan inflasi 2 persen, tetapi operasi aktual dari target inflasi rata-rata asimetris hampir memastikan bahwa itu tidak akan terjadi. Pasar tampaknya telah mengetahui hal ini.

BACA JUGA :  Dongeng Peringatan – Memberkati Hati Hitam Batubara dari Kritikus Broadway

Semuanya bergantung pada kredibilitas. Sekarang The Fed telah kehilangannya, mungkin hanya kontraksi permintaan agregat yang menyakitkan yang bisa mendapatkannya kembali. Tapi ini tidak berarti inflasi yang lebih rendah dengan imbalan pengangguran yang lebih tinggi adalah pilihan kebijakan permanen. Karena kesalahan kemarin, pengangguran akan meningkat. Satu-satunya “pilihan” kami sekarang adalah apakah itu datang dengan tingkat inflasi yang tinggi atau rendah.

Setiap kali tampaknya ada tradeoff antara pengangguran dan inflasi, ada sesuatu yang salah. Kita bisa menghindari kedua tanduk dilema itu jika Fed telah melakukan tugasnya.

Alexander William Salter

Alexander W. Salter

Alexander William Salter adalah Associate Professor Ekonomi Georgie G. Snyder di Rawls College of Business dan Comparative Economics Research Fellow dengan Free Market Institute, keduanya di Texas Tech University. Dia adalah rekan penulis Uang dan Aturan Hukum: Keumuman dan Prediktabilitas dalam Lembaga Moneter, diterbitkan oleh Cambridge University Press. Selain banyak artikel ilmiahnya, ia telah menerbitkan hampir 300 opini di outlet nasional terkemuka seperti Jurnal Wall Street, Ulasan Nasional, Opini Berita Foxdan Bukit.

Salter meraih gelar MA dan Ph.D. di bidang Ekonomi di Universitas George Mason dan gelar BA di bidang Ekonomi di Occidental College. Dia adalah peserta Program Beasiswa Musim Panas AIER pada tahun 2011.

Dapatkan pemberitahuan artikel baru dari Alexander William Salter dan AIER.

Leave a Reply

Your email address will not be published.